導航菜單

足球投注的計算公式_天博體育娛樂app下載

2021上半年宏觀經濟將如何表現?剔除基數效應后,真實經濟增長如何變化?貨幣政策會如何影響資產價格?具體內容來看《》,伍超明老師教你讀懂貨幣流向,走在市場前沿?! ?/p>

剔除基數效應后的宏觀經濟節奏

  文/伍超明 財信證券首席經濟學家

  核心觀點:

  1、低基數效應下的宏觀經濟熱度評估方法。由于2020年經濟增速大幅低于潛在增速約3個百分點,導致2021年經濟增長讀數高,并不一定代表經濟熱度高,即存在“基數錯覺”。因此足球投注的計算公式_天博體育娛樂app下載,在衡量經濟熱度時,需剔除基數效應的影響,看其產出缺口為正還是為負。如果為正,即實際經濟增速高于潛在增速水平,則偏熱,反之則相反。

  2、2020年四季度經濟出現微熱。2020年四季度第一、第二產業和第三產業中除接觸式、聚集性服務業外,增速全面超過2019年同期水平,尤其是制造業和房地產。

  3、預計2021年上半年經濟延續微熱。全年經濟將在去年四季度基礎上繼續復蘇,增長節奏將圍繞疫情主導下的服務業復蘇和企業補庫存周期兩條主線展開。上半年經濟將在上述兩種力量的推動下繼續復蘇,延續去年四季度微熱模式,經濟大概率持續運行在潛在增速之上。一是服務業在經歷一季度短暫下降后,二季度處于復蘇加速階段;二是PPI確定性提高和需求恢復下,企業在利潤驅動下延續主動補庫存周期。

  4、預計2021年下半年經濟略低于潛在增速。同樣在上述兩條主線機制作用下,預計三季度經濟增長大概率接近潛在水平,四季度降至潛在增速下方的概率偏大。一是預計下半年服務業將恢復至正常階段,對經濟拉動的加速期已過;二是PPI回落使企業補庫存動力下降,與流動性增速降低的滯后效應疊加共振,致經濟重回疫前趨勢,經濟將由微熱回歸潛在增速或以下的概率偏大。

  5、總結:在服務業復蘇和企業補庫存周期兩條主線作用下,上半年經濟處于政策刺激效應下的復蘇延續期,運行在潛在水平上方,但隨著政策退潮效應顯現,加上經濟周期修復斜率放緩,預計三季度回歸潛在增速附近,四季度大概率降至潛在水平下方。

  正文:

  2020年四季度中國GDP增速達到6.5%,毋庸置疑,這個增速超過了當前5.5-6.0%的潛在增速水平。對于今年的經濟節奏變化,由于去年低基數原因,前高后低已是共識。但排除“基數錯覺”即剔除基數效應后足球投注的計算公式_天博體育娛樂app下載,真實經濟增長如何變化,市場觀點不一,但這確實很重要,不論對全年資產配置還是宏觀經濟政策的制定。

  我們認為,疫情演繹仍將主導全年經濟節奏變化,如果國內局部疫情反彈在一季度結束,歐美等發達經濟體和部分新興經濟體在二季度可大范圍獲得疫苗,那么預計上半年國內經濟將運行在潛在水平上方,經濟微熱,三季度大概率接近潛在水平,四季度降至潛在增速下方概率偏大。

  一、低基數效應下的經濟熱度評估方法

  衡量經濟熱度的簡單方法,就是看產出缺口為正還是為負。如果為正,即實際經濟增速高于潛在增速水平,則經濟偏熱,反之則相反。2021年較為特殊,面臨很低的基數效應,即2020年實際經濟增速明顯低于潛在增速水平,留下較大的負產出缺口,導致今年同比增速會很高。因此今年經濟增長讀數高,并不一定是經濟熱度高的表現,需剔除基數效應的影響,看產出缺口為正還是為負。

  潛在增速方面,預計“十四五”期間我國處于5.5-6.0%區間,2020和2021年受疫情沖擊影響,估計潛在增速位于區間的中下部概率偏大,均值在5.6%左右。那么去年各季度的產出缺口大概依次為-12.4%、-2.4%、-0.7%、0.9%,今年達到潛在增速水平的各季度GDP增速將分別為18.0%、8.0%、6.3%、4.7%。實際增速超過這個水平,表明該季度經濟偏熱,反之則表明經濟在潛在增速下方運行。從全年看,預計2020年產出缺口在3個百分點左右,對應2021年達到潛在水平的經濟增速在8.6%上下。

  表1:低基數和產出缺口(%)

 資料來源:WIND,財信證券 資料來源:WIND,財信證券

  二、2020年四季度經濟出現微熱

  2020年沒有低基數問題,所以當年四季度6.5%的增速,無疑在潛在水平之上方。四季度第一、第二產業和第三產業中除接觸式、聚集性服務業外,增速全面超過2019年同期水平,尤其是制造業和房地產。如剔除季節性和春節因素后的制造業PMI趨勢周期項已達到10年前水平;房地產投資增速在三大投資中最早由負轉正且增速最高。我們以四季度為參照點,評估2021年各季度經濟熱度的邊際變化。

  表2:經濟熱度較高但服務業仍有較大恢復空間

資料來源:WIND,財信證券資料來源:WIND,財信證券

  圖1:制造業景氣指數PMI周期項達到10年前水平

資料來源:WIND,財信證券資料來源:WIND,財信證券

  三、預計2021年上半年經濟延續微熱

  全年經濟將在去年四季度基礎上繼續復蘇,增長節奏將圍繞疫情主導下的服務業復蘇和企業補庫存周期兩條主線展開。展望上半年,上述兩種力量將推動經濟繼續復蘇,延續去年四季度微熱模式,經濟大概率持續運行在潛在增速之上。

  一是上半年服務業繼續處于復蘇延續期的加速恢復階段。雖然一季度受局部疫情影響,接觸式、聚集性服務業復蘇勢頭會受到一定沖擊,但預計進入二季度后,服務業尤其是生活性服務業將加速完成復蘇進程,為原有內生動能增添新動力,拉動經濟運行在潛在產出上方。如服務業中“其他”項(包括科學研究、技術服務、教育、文化娛樂等)GDP占比達到14.9%,僅其恢復到2019年四季度水平,還有2.6個百分點的空間,就可以拉動GDP增長0.4個百分點;根據2003年非典經驗,“其他”服務業在當年7月非典疫情結束后,從9月份低點6.4%反彈至2004年6月份的高點16.6%,反彈幅度超過10個百分點,持續時間達三個季度。這次國內新冠肺炎疫情由于外臨輸入、內有反彈,“其他”服務業恢復時間將更長,從目前看至少上半年處于加速恢復期,對經濟的拉動估計超過0.4個百分點。

  圖2:“其他”服務業疫后將恢復性上漲

資料來源:WIND,財信證券

  二是企業在利潤驅動下延續主動補庫存周期。工業品出廠價格指數(PPI)能在很大程度上決定企業利潤的高低,而企業利潤高低又是決定企業是否補庫存的關健。首先看PPI,多個先行指標顯示,上半年PPI將處于上升階段。如非金融企業杠桿率增量對PPI有明顯的領先作用,大概領先四個季度左右。根據社科院公布的杠桿率數據,2020年前三季度非金融企業杠桿率同比增量持續攀升,預計四季度將下降,預示今年PPI將上升至二季度末甚至三季度。其次看補庫存周期,PPI提高,企業利潤趨于改善,加上上半年出口將繼續彌補海外供給缺口,2017年投入產出表顯示我國制造業產品中超40%用于出口,因此制造業投資繼續上行可期,企業主動補庫存周期未完待續。

  圖3:上半年物價將確定性上行

資料來源:WIND,財信證券資料來源:WIND,財信證券

  圖4:企業進入主動補庫存周期

資料來源:WIND,財信證券資料來源:WIND,財信證券

  四、預計2021年下半年經濟略低于潛在增速

  同樣在上述兩條主線機制作用下足球投注的計算公式_天博體育娛樂app下載,預計三季度經濟增長大概率接近潛在水平,四季度降至潛在增速下方的概率偏大。

  一是預計下半年服務業將恢復至正常階段,對經濟拉動的加速期已過。去年3月份以來,疫情取得實質性進展,受其影響,二、三、四季度服務業GDP增速不斷提高,且四季度當季達到6.7%,離2019年四季度非疫情期間的6.9%僅差0.2個百分點。但在服務業正?;^程中,各季恢復力度邊際放緩,第三產業GDP增速斜率不斷降低。預計服務業在經歷今年一季度的暫時性下降后,二季度服務業將再次經歷加速恢復期,三季度恢復至疫前常態,服務業GDP增速斜率趨平概率偏大,對經濟的邊際拉動下降。

  圖5:下半年服務業進入恢復階段尾聲

資料來源:WIND,財信證券資料來源:WIND,財信證券

  二是下半年企業補庫存動力下降和流動性退潮的滯后效應疊加共振,致經濟重回疫前趨勢。PPI在三季度見頂回落,企業利潤也將隨之降低,預示主動補庫存周期進入尾聲。根據2008年全球金融危機期間的經驗,從危機的發生到結束,庫存周期分別經歷了被動補庫存、主動去庫存和主動補庫存,此次疫情危機也正在經歷類似階段。疫情危機發生時,市場需求快速下降,企業產品被動積壓,進入被動補庫存階段,經濟大幅回落;隨后抗疫對沖措施的采取,需求緩慢恢復,但由于此時對未來的預期仍不明朗,企業不會擴大生產,主動消化庫存,經濟開始企穩回升;當疫情明顯好轉,經濟進一步回升時,需求恢復加速,企業庫存基本消化,進入主動補庫存階段。預計從去年四季度開始,企業逐步進入主動補庫存階段,這一進程有望持續至今年年中或三季度。此外,由于前期刺激政策逐步退出、效應弱化,疊加去年四季度見頂的M2和社融增速持續平穩回落,其滯后效應也將加速顯現,經濟增長將由政策刺激切換至內生動能,重新入軌危機前趨勢,經濟將由微熱回歸潛在增速或以下,概率偏大。

  圖6:經濟增長與庫存周期

資料來源:WIND,財信證券資料來源:WIND,財信證券

  圖7:內生動能趨緩推動下半年經濟在潛在水平下運行

資料來源:WIND,財信證券資料來源:WIND,財信證券

  五、總結

  綜上,預計上半年經濟處于政策刺激效應下的復蘇延續期,服務業在經歷一季度短暫下降后,二季度處于復蘇加速階段,同時PPI確定性提高和需求恢復,企業處于主動補庫存周期,導致經濟增速高于潛在水平。下半年政策退潮效應顯現,經濟回歸內生動能驅動期,一方面服務業將恢復至疫前常態,對經濟拉動的加速期已過,另一方面PPI回落,企業補庫存動力下降,加上流動性增速下降的滯后效應顯現,預計三季度經濟運行在潛在增速附近,四季度降至潛在水平下方。

新浪聲明:新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的,并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體,版權歸原作者所有,轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人,不代表新浪立場。若內容涉及投資建議,僅供參考勿作為投資依據。投資有風險,入市需謹慎。

責任編輯:陶然

評論(0)

二維碼
琼崖海南麻将赢的方法 黑龙江22选5开奖结果 pc蛋蛋下载手机版本 黑龙江11选5玩法 dr股票规则 可真钱的棋牌游戏 闲来麻将亲友圈怎么弄 2005年福彩中奖号码! og官网 重庆时时彩毒胆看号技巧—点击进入 福建11选5遗漏软件 球探比分 足球即时比分 捕鱼大富翁3d下载 天天麻将 代买彩票法 518娱乐平台下载 香港六合彩85期开奖结果