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  原標題:如何理解2021年貨幣政策“不急轉彎”?

  鄭葵方 李思琪(中國金融市場部)

  根據央行最新公布的貸款市場報價利率(LPR),截至2021年1月20日,LPR已經連續九個月保持不變。近日,央行也曾表示,2021年穩健貨幣政策會更加合理適度、靈活精準,堅持穩字當頭,不急轉彎,靈活把握貨幣政策的力度、節奏和重點,以適度貨幣增長支持經濟持續恢復和高質量發展。如何理解2021年貨幣政策“不急轉彎”?當前的貨幣政策會持續多久?筆者認為可從三方面進行分析。

  一是疫情卷土重來對經濟造成的沖擊。2020年12月英國發現的新型變異新冠病毒更易傳播足球競猜有人為什么能贏_競彩足球滾球技巧,目前已在多國出現感染病例。時值寒冬,又一波疫情再度來襲,如果2021年疫情的傳播速度超過當前市場的樂觀預期,或可能對剛開始復蘇的全球經濟造成沉重打擊。我國貨幣政策不宜過早退出,仍應保持一定的寬松力度。

  二是企業債務償付壓力較大。根據固定收益部測算,2020年我國新增社融中有40%用于償還利息,隨著社融存量規模的擴大,預計2021年社融中償付利息的占比將達到50%。新增社融中用于再投資的部分將銳減,而用于債務接續的部分持續增加,如果再出現疫情超預期的不利影響,企業的供給能力和盈利能力惡化,債務風險將快速上升,進而引發違約潮。因此,央行仍需適度寬松。

  三是配合其他監管政策平穩過渡。2020年壓降結構性存款政策,使銀行的中長期負債減少5.74萬億元,導致同業存單利率大幅抬升,央行需要增加對銀行的中長期流動性投放,以免銀行的資金成本過快上升推高社融成本。另一方面,2021年的金融科技監管政策將推動金融科技公司的金融降杠桿,貨幣乘數將較2020年明顯下降。為避免貨幣供應量的大幅下降引發經濟和債務的問題,央行要么增加基礎貨幣,如增加MLF和逆回購投放等,要么提高傳統金融的貨幣乘數,如降準。

  因此,降準置換部分MLF的必要性上升。截至2020年12月末,MLF余額達到5.15萬億元。隨著MLF規模的升高足球競猜有人為什么能贏_競彩足球滾球技巧,機構將出現MLF的可質押券不足的情況。借鑒2018年以來的經驗,每當MLF的余額接近或超過4.2萬億元,央行或早或晚地調降存款準備金率,通過降準來置換部分MLF,投放流動性的同時,解決機構無券可押的問題。當前MLF的余額已超過5萬億元足球競猜有人為什么能贏_競彩足球滾球技巧,市場預期央行或有必要降準0.5個百分點來置換部分MLF。

  綜上所述,由于全球包括我國尚未走出疫情的陰影,企業債務的償付壓力增大,以及配合結構性存款壓降和金融科技監管政策平穩過渡的需要,我國貨幣政策的寬松或有望持續到2021年上半年,進而實現寬貨幣向寬信用的傳導,以穩定經濟、降低債務風險。

  2021年下半年隨著疫情形勢逐漸好轉、經濟復蘇步伐趨穩、相關監管政策取得成效,央行或將再度回歸貨幣政策正?;能壍?,預計資金利率中樞將先下后上,7天回購利率月度均值將在1.8%-2.6%區間波動。

 ?。ㄗ髡撸亨嵖?;李思琪 編輯:洪曉文)

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責任編輯:凌辰 SF179

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