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  讀研報 | 當下正香的順周期行情,持續性怎么看?

  來源:資管

  如果說兩個月前提及“順周期”這個詞,也許還需要來點適當的名詞解釋,那么時值當下,全市場或許已經很難找到不帶這三個字的策略報告。

  當然,在市場已然共識形成的情況下,順周期行情能走多遠以及空間有多大,無疑更受關注。

  事實上,關于順周期行情的共識,首先源于市場對經濟恢復預期的持續強化。的報告中提到,一方面,近期兩款新冠疫苗有效性高達90%以上、且疫苗可運輸性和保存性也較好,加之美國大選不確定性的基本消除,關于明年二季度全球經濟由不均衡復蘇走向全面復蘇的預期更加明確。另一方面,10月國內經濟基本面數據仍然向好,往后看,經濟動能仍有望穩步加快,四季度的經濟有望進一步拾級而上。

  不過,光有基本面預期還遠遠不夠。參考策略團隊對過去十年的統計,低估值順周期品種的超額收益在2012年前來自于是業績改善和估值提升的雙重驅動,而2012年后來則由估值擴張驅動。換句話說,順周期行情要想持續,估值擴張不能缺席。

  事實上,順周期品種的估值擴張并非沒有可能。新時代證券的策略報告中提到,2010-2015年,周期股ROE 趨勢持續下降,所以很難給周期股長期現金流有太多的預期,導致周期股估值中樞不斷下降。如果2020年周期股的利潤能夠拐頭進入上行周期,則意味著從2016-2021年的數據來看,周期股ROE中樞已經穩定下來了凱發體育NBA冠軍盤_ballBET體育押注網址,至少5年的ROE中樞是穩定的。這種變化意味著周期股長期現金流折現的確定性也在提高,估值體系存在小幅重構的可能性。

  另一方面,公募基金或許也會助力拔起周期股的估值。開源證券在報告中提到,“賺錢效應”可能會像此前的“抱團成長”一樣吸引基金進一步配置周期價值板塊。上半年極致的成長風格很大程度上來源于機構參與者的集中持股,背后的循環鏈條是“集中持股于某一板塊——板塊上漲——賺錢效應吸引資金——基金規模擴大——進一步推動集中持股的板塊上漲”。但在當下,這種循環已經被打破并很可能出現了“逆向化”。

  事實上凱發體育NBA冠軍盤_ballBET體育押注網址,證券基金研究團隊的定期報告中也提到了這一點,主動權益基金從三季度就開始布局周期行業與低估值個股(基于全信息持倉補全法統計,周期三季度相比二季度增持 7.96%凱發體育NBA冠軍盤_ballBET體育押注網址,醫藥減持 4.64%),而其近期的調研結果也表明,多位績優基金經理將以順周期、低估值板塊作為兩大投資主線。

  當然,并不是每個人都認同“順周期”行情的持續性。比如,的策略團隊,將當下的行情稱為“順周期風格占優和日歷效應引發的短期風格漂移”。在其看來,四季度的順周期板塊的風格占優,是以上兩套邏輯的疊加和加強。但如果進入一季度,日歷效應有可能會轉向科技成長板塊超額收益的風格,尤其是過去每年的 2 月份,成長風格整體取得超額收益的概率超過 80%(過去 16 年只有 3 次失效)。

  如果您此時已經跟著市場切換到了順周期板塊,我們更想說的是,未來是一種概率,千萬別把預期打滿。請把樂觀、中性、悲觀都考慮一遍,尤其多想一些悲觀情景,才能為自己構造足夠的安全邊際。

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責任編輯:陳志杰

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