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  兩種極端的情形假設

  來源:新時代策略

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  策略觀點:兩種極端的情形假設

  最近市場波動的特征讓部分投資者非常困惑,交易量大幅萎縮,板塊輪動較快。這種波動特征讓短線的多頭和空頭均比較難受。如果按照熊市或震蕩市的經驗,后續一般會有較大的調整(類比2019年4月、2015年12月),但如果按照牛市的經驗,震蕩期是很好的建倉期(類比2015年1月、2007年6月、2006年7月)?;趯洕凸墒匈Y金的樂觀判斷,我們認為震蕩后,9月的選擇將是向上,可以參考牛市中震蕩的案例。

 ?。?)市場的糾結。最近市場的很多特征讓部分投資者非常困惑,交易量大幅萎縮,板塊輪動較快,7月的時候,雖然板塊也在輪動,但至少還有些大的板塊熱點,但8月后,整體上只有非常細分行業的熱點,甚至可以說熱點是個股層面的,而不是板塊性的。這種波動特征讓短線的多頭和空頭均比較難受,如果按照熊市或震蕩市的經驗,后續一般會有較大的調整(類比2019年4月、2015年12月)。但是如果研究牛市的案例,則震蕩期是很好的建倉期(類比2015年1月、2007年6月、2006年7月)。產生這兩種波動的理論模型如下:

  最樂觀情形的理論模型:如果股市本身的盈利和資金大趨勢是持續改善的,則是樂觀情形。7月中,由于市場過快上漲365日博體育誠信網站_足球投注固定獎金,提前透支了盈利和資金,導致股市長期資金減少了買入甚至賣出。但是由于市場短期資金依然很熱,一旦長期資金賣出力量變弱,短期資金繼續買入,帶來了7月底到8月中的再次上漲,此時上漲速度明顯放慢,主要是因為相比6-7月,少了中長期資金的買入。但從8月中開始,短期交易資金有所透支,市場熱點迅速減少。如果是樂觀情形,則隨著震蕩的繼續,在9月的某個時候,市場可能已經往下偏離中長期趨勢較多了。一旦短期資金賣出減弱,中長期資金的影響將會不斷增強,從而形成新的上漲趨勢。

  最悲觀情形的理論模型:如果股市本身的盈利和資金大趨勢是不斷惡化的,則是悲觀情形。上半年指數超跌嚴重,過度偏離長期趨勢。雖然長期趨勢是惡化的,但股市依然出現了6-7月的快速估值回歸。7月中,市場估值回歸已經充分,長期資金開始賣出。由于市場短期資金依然很熱,短期資金繼續買入,帶來了7月底到8月中的再次上漲。此時上漲速度明顯放慢,雖然指數在橫盤震蕩,但是震蕩的越久,市場約高估,因為盈利和資金的大趨勢是不斷惡化的。到8月中,中長期賣出的力量大幅增加,短期的資金買入也開始放慢,9月開始指數進入趨勢性下行,不止要回歸趨勢,而且可能會階段性回到趨勢以下。

  實際的案例中,可能會出現很多很多中間情形,介于最樂觀和最悲觀情形之間。為了簡化問題,我們用A股ROE和居民資金這兩個指標觀察股市盈利和資金的大趨勢,來研究歷史的案例。

 ?。?)樂觀的案例:類比2015年1月、2007年6月、2006年7月。事后來看,這幾次波動都是牛市中途的休整,期間均出現了類似貨幣政策收緊、股市政策收緊等政策利空。但由于盈利和居民資金入場的趨勢沒有被打亂,所以股市的上漲趨勢并沒有因此受到影響,后續很快恢復,并且以更快的速度上漲。

 ?。?)悲觀的案例:類比2019年4月、2015年12月。這兩次案例分別出現在震蕩市和熊市中。2019年4月,經濟依然出現下行的中段,年初雖然出現了社融企穩,但事后來看,只帶了的經濟預期的反彈,而不是反轉。資金層面,居民資金雖然活躍度增加,但也只是脈沖式反彈。所以雖然2019年1-4月,市場漲幅很大,但4月后降溫速度也很快。2015年12月,雖然創業板季報并沒有看到業績的下滑,但由于估值下降、并購政策變化365日博體育誠信網站_足球投注固定獎金,由并購帶來的業績增長已經確定進入下降趨勢了。由于去杠桿的存在,股市資金也已經進入趨勢性下行。所以雖然2015年4季度,市場漲幅很大,但2016年1月快速下降的速度更快。

 ?。?)我們的判斷:這里可能是樂觀的那種情形。我們對經濟和股市資金的趨勢均持有樂觀的判斷,而且是可以超預期的樂觀。所以我們認為震蕩后,市場的方向選擇將是向上。9-10月,股市上漲可能會加入新的動力。隨著經濟進入旺季,經濟數據可能會驗證庫存周期已經啟動的邏輯,這個邏輯一旦驗證,可以持續到2021年上半年。對股市來說,7月中旬以來的震蕩已經到了尾聲,9月的經濟數據一旦驗證了經濟依然強勢,股市可能會進入新一輪中樞抬升的上漲。

  行業配置建議:技術性調整過后,市場可能會開啟新的上漲主線,板塊和邏輯將會和過去兩年有很大的不同?;仡?014年增量資金入場后的市場,板塊變化更快。2013年全年每個季度都是成長領漲,但2014年7月份之后,幾乎每個季度領漲的板塊都會發生很大的變化,即使是成長內部,領漲的板塊也會有頻繁的變化。原因可能是,當增量資金很多的時候,一個板塊邏輯一旦被挖掘出來后,會在短期內快速吸引大量的資金,從而在估值層面快速透支基本面的邏輯,即使是這個邏輯還沒被完全證明是完美的。

  建議開始布局金融周期。7月的風格只是月度的補漲,不是真正的風格切換,9月后有可能進入真正的風格切換。重點關注有色、化工、銀行、券商、汽車、家電。

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  上周市場變化   

  上周A股全線大跌,其中中小板指(-2.00%)、上證50(-1.76%)和滬深300(-1.53%)領跌。申萬一級行業中,汽車(1.74%)、化工(0.94%)和電子(0.69%)領漲,農林牧漁(-2.92%)、非銀金融(-2.65%)和綜合(-2.63%)領跌。概念股中,打板指數(11.88%)、吉利概念指數(7.42%)和綠色節能照明指數(7.31%)領漲,西藏振興指數(-8.93%)、黃酒指數(-5.58%)和海南省國資指數(-4.86%)領跌。

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責任編輯:陳志杰

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