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行情圖

  芝商所(CME)最新發布公告稱,將把期權定價模型恢復到負油價之前的模式,公告將于2020年8月31日星期一開始生效。

  北京時間8月14日,芝商所發布公告,表示將把期權定價模型恢復到負油價之前的模式。芝商所表示:

芝商所自2020年4月21日以來將定價模型從Whaley或Black 76轉為Bachelier模型,現決定恢復到原來的Whaley或Black 76定價模型九州體育BET下注app_99體育恒豐,這一轉變將于2020年8月31日星期一開始正式生效。此前芝商所之所以將定價模型轉為Bachelier模型,是為了應對標的資產價格可能為負的沖擊。

  此前4月,芝商所連發三份公告,為負價格交易機制掃清障礙:

4月8日芝商所發布公告稱,正在測試新系統;

4月15日,芝商所清算所發布公告表示,已經完成測試準備,如果出現零或者負價格,芝商所的所有交易和清算系統將繼續正常運行。

4月21日,芝商所又發布公告,把期權的定價和估值模型改變成“Bachelier期權定價模型”,來適應期貨的負價格。

  后來前所未見的負油價出現,芝商所也因此飽受詬病,不少專業人士認為:芝商所臨時的規則修改,可能是放出了魔鬼。當時關于芝商所做法的爭議主要有以下幾點:

  ①芝商所臨時重要修改規則,沒有過渡期和征詢期。中山大學管理學院特聘教授袁先智就指出,從4月8日到4月21日,芝商所作為國際上具有巨大效應的金融交易中介,在沒有時間進行業界最基本的征詢流程,聽取監督主管部門、行業、客戶、社會群體的意見的情況下九州體育BET下注app_99體育恒豐,自己快速修改可能具有許多爭議的行業交易規則,并當月使用新規則,這顯然不妥當,并與業界基本實踐規則相違背。

  新規則的修改實際是在縱容多逼空。有從事期貨投資的人士指出,交易所臨時修改結算和行情軟件,縱容價格進入負數區間,就如同縱容多頭把空頭逼倉到天上去。喪失價格發現功能的純投機行為只會讓市場的波動性遭受巨大挑戰。

  袁先智也指出,根據CME的規定,WTI原油期貨的每日結算價格是最后三分鐘成交價格加權平均數,4月20日14:28至14:30這決定最后結算價格的短短3分鐘,極容易存在通過“惡意急劇拉低交易價格”來操縱報價的可能。袁先智認為,芝商所允許負價格交易,并沒有反應出市場的“供給需求”關系,反而可能有極端投機者利用這個規則來構建實現"暴利交易"的手段。

  從原油的商品價值來看,負油價也是極其不合理的。一般來說,商品的價值包含兩重成分:一是該商品能創造多少其它的有用價值,這是商品價值的歸宿,即有用性;二是該商品隱含多少其它的商品價值,這是商品價值的來源,即商品成本。原油的有用性毋庸置疑,而關于成本,在世界各地生產一桶原油的代價(成本)從10美元/桶到超過40美元/桶不等,但都不是零成本。

  負油價可能摧毀金融市場的風險計量體系。從業人員指出,允許商品期貨在負數區間交易,突破了常識和交易規則,等于埋葬了以往所有的經濟學理論和交易方法。

  比如一個投資者原先打算20美元入場做多,預計能漲到25美元,跌的話大概也就跌到10-15美元,該筆交易風險回報比還可以。但如今的風險計量或許都要考慮到負油價的可能。袁先智此前就表示:

“據我了解,全球幾乎所有涉及到WTI原油期貨的金融機構在4月21日基本上無法提供4月20日的風險計量。這樣會摧毀所有金融機構在金融市場方面的風險計量體系?!?/p>

  更致命的是,當打開潘多拉魔盒后,各市場均可效仿,理論上所有金融產品的不確定性都在上升。芝商所5月7日發布的公告稱,旗下NYMEX正在采取措施,允許部分天然氣期貨合約價格和期權合約行權價格為負值,自5月17日開始生效。負油價、負天然氣價格都已成為可能,那么接下來,會有負、負銀價嗎?

  袁先智認為,芝商所允許清算價格為負值的交易規則行為應盡快制止。否則,競爭性經濟下的整個金融體系將被摧毀,交易所的商品交易活動將會出現沒有底線的價格,遠離其商品的價值,可能出現人類最不愿意看到的惡意投機行為。

  如今芝商所轉變定價模型,或許能讓外界的擔憂有所緩解。

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責任編輯:陳修龍

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